引言：行情的歷史往往體現為被市場遺忘，而后重新兌現周期。每每在行情的尾聲，沒有成功下車的掘金者多數并不希望放棄僥幸，YOU ONLY LIVE ONCE逐步成為新商品周期的多頭雞湯，但我們認為玉米價格已經到了日中則昃，月滿則虧的時刻，至少持有多頭的意義正不斷弱化。

——CFC農產品，報告完成時間2021-03-19

過了驚蟄就是春分，各地溫度已經竄升到20攝氏度以上。春滿大地冰雪融化之后，微生物的活動也變得活躍。東北玉米經紀人和沒有烘干能力的貿易商臉上或出現愁容，尚未烘干的玉米含水量多在18%以上，在天氣回暖之后很容易發生霉變，因此亟需銷售。

近期基層農戶對潮糧的售糧意愿大大增強，未經烘干的潮糧成為當前市場價格的重要壓力。潮糧的銷售渠道只能是深加工企業。深加工企業在2020年下半年是因為買不到糧，因此即便是質量不達標也都容忍，但時過境遷，面對突然大量增加的潮糧供應，深加工廠多壓價收購，這是過去兩周現貨市場價格下跌的主要原因。

數據來源：CFC農產品研究

潮糧引發的價格下跌是否導致渠道庫存加速涌現市場是我們關心的下一個問題，我們內部調研了解到2020年玉米價格上漲背景下，激進購進玉米的操作手法在貿易商群體里形成了示范效應，有較多激進看漲玉米的貿易商使用了第三方資金囤糧。每當杠桿被大量運用到資產當中時，泡沫就有了滋生的土壤，也有了垮塌的理由。

截至3月12日，東北地區農民玉米銷售進度為84.45%，比上年同期偏快5.45個百分點；華北地區農民玉米銷售進度為79.68%，比上年同期偏快13.7個百分點。隨著玉米的庫存從農戶到貿易商的轉移，貿易商一致性行動的可能性較大，且收購成本較農戶的種植成本沒有任何優勢，我們傾向于在當下需求不濟的氛圍里，產區現貨價格一旦顯著跌破2700元每噸，向下踩踏的可能性或大幅增加。

多數農業信貸需要5月初還款，業內人士估計僅黑龍江地區玉米渠道庫存就接近3000萬噸，玉米價格回落并沒有激勵下游飼料廠重新調增玉米用量，畢竟玉米和小麥價差仍處于倒掛。全民瘋搶與降價踩踏在是一對資本市場的孿生子，而且政策的調控或進一步加速這個過程。

數據顯示，2020年9月新季作物年度以來，中國大量購買美國玉米，截止一周前美玉米對華出口+銷售未裝船已經達到1936萬噸，遠超往年同期水平，CFC農產品團隊預估今年我國玉米進口總量或超過2500萬噸，谷物類總進口量獲將超過4500萬噸水平，屆時玉米的供應緊缺有極大程度的緩解。

數據來源：CFC農產品研究

非洲豬瘟的沖擊仍然沒有解除，2月份非正常體重出欄的生豬將讓3-5月飼用需求形成一定程度真空，天下糧倉數據顯示2月份飼料總量，豬飼料，禽飼料，水產料，反芻料，其他料分別環比下降：

-25.23%，-26.26%，-25.89%，-6.40%，-23.22%，-10.77%，未來恢復預計低于預期，拉長的生豬復養周期難以給玉米市場提供新增的需求題材。此外，小麥、雜糧、薯類和其他農副產品等原料替代玉米的方案預計將被行業推廣。

數據來源：CFC農產品研究

面向未來的思考：

谷物替代和進口玉米的補充將緩解并充沛未來國內玉米市場的供應壓力，而當下飼用需求的現實也給需求強勁的預期蒙上陰霾，20-21年度的玉米市場缺口或較前預期大幅縮減。農業農村部新近公布的《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》或正在證實需求減量的預期，現貨市場或正面臨進一步調整的壓力。

數據來源：CFC農產品研究

危機的根源是投機和信貸發放過多，而引發危機的可能是一些削弱市場信心的小事，它們迫使人們開始考慮倒閉的危險，因此將包括商品、股票、不動產、匯率、本票、外匯等在內的各種資產變賣換為現金。貸款減值使得資產價格和大宗商品價格不斷走低，價格下跌降低了抵押品價值，銀行開始回收貸款或拒絕發放新的貸款，這迫使商業企業出售、清理庫存以回籠資金，這又將導致商品價格的進一步下跌、從而造成更多的企業倒閉，企業倒閉——不良貸款——銀行倒閉——存款抽回——回收貸款——證券拋售。——泡沫破滅的邏輯鏈條。